世纪娱乐轻工制造及纺织服装行业周报：多层级政策催化家居估值修复 关注顺周期造纸弹性

　　上周行情：轻工制造跑赢大盘。2023/7/24 至2023/7/28，世纪娱乐注册上证指数+3.42%，深证成指+2.68%，轻工制造指数+3.91%，在28 个申万行业中排名第8；纺织服装指数+1.7%，在28 个申万行业中排名第16。轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：家居用品（+6.75%），文娱用品（+3.6%），造纸（+3.6%），包装印刷（+0.36%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：纺织制造（+3.32%），服装家纺（+1.58%），饰品（-0.45%）。

　　情绪层面看，多层级政策刺激翻新&存量需求，后续催化可期。1）7 月24 日政治局会议自19 年来首次在7 月未提“房住不炒”，具备风向标意义；2）同时，过去4 周家居消费政策密集出台，频次超预期：6.29 国常会通过关于促进家具消费的若干措施；7.7 商务部表示家居消费采取针对性措施加以提振；7.18 商务部等13 部委联合印发家居消费一系列措施。3）结合前期国常会再提推进城中村改造，有望激发地产活力，促进家居消费需求。同时近期家居消费刺激政策持续推进，短期家居消费需求有望回暖。我们重申，当前板块受地产情绪影响估值处于低位，随着相关政策的推进和落地，情绪好转下估值修复可期。

　　基本面来看，家居龙头增长稳健，行业承压下集中度持续提升。1）定制：我们预计Q2 定制企业收入端增速位于个位数至低双位数区间，其中龙头修复节奏相对较快，预计欧派家居、索菲亚、志邦家居收入端可实现双位数增长。利润端来看，原材料成本下行叠加降本增效，盈利能力改善机会较大。当前定制板块PE-TTM 估值为23X，处于过去五年约10%分位，估值仍有较大修复空间。

　　2)软体：预计Q2 业绩分化，龙头内贸有望维持双位数增长；外贸接单边际向上，部分前期订单下滑企业6 月接单转正；其中顾家一体化整家推行顺利，家装渠道亦加速切入，在下半年有望贡献增量。

　　推荐：重点关注低估值龙头的修复机会。【欧派家居】23PE 20X，定制龙头成长稳健，整装布局领先行业；【顾家家居】23PE 17X，内销推行一体化整家多品类放量，外销随海外产能释放已率先修复；【索菲亚】23PE 12X，整装及米兰纳进入放量期，门窗卫浴布局深化整家战略；【志邦家居】23PE 13X，增长稳健，整装占比迅速提升，全国进程持续推进；关注：【敏华控股】FY24 PE 10X，估值性价比高，内销修复稳健。

　　出口链：出口景气度及盈利能力改善，关注Q2 修复节奏领先及边际改善明显标的。

　　企业订单角度看Q2 已有较为明显修复，我们判断Q3 出口数据有望改善。1）去库影响逐步消退，欧洲需求恢复节奏较快：海外去库逐步进入尾声（家居类去库节奏快于服饰，家居去库从22H2 开始，服饰去库从23 年初开始）；23年欧洲从22 年俄乌战争影响中逐渐走出，需求恢复节奏较快；此外，美国地产边际改善有望驱动出口订单进一步改善。2）成本端同比改善，盈利能力有望上行：上游主要原材料如钢铁、化学品等23年价格回落，大部分出口公司成本端出现较为明显的改善，毛利率有望上行。

　　轻工板块建议关注两条主线 增速有望领先的标的：嘉益股份（绑定核心客户订单饱满）、匠心家居（Q2 有望同比增长50%以上）、海象新材（快速抢占竞对份额）；2）边际改善明显标的：共创草坪（体育总局印发促进体育消费方案带来短期催化，欧洲订单修复超预期，北美边际改善明显）、麒盛科技（订单快速修复）、梦百合、恒林股份等。纺服板块建议关注下游需求逐步修复，自身增长动能较强标的：兴业科技（汽车皮革打开第二增长曲线）、新澳股份（羊绒业务驱动高增）、台华新材（PA66 新产能下半年逐步释放）。

　　价格跟踪：本周浆价小幅上行，阔叶浆现货价格（+2.87%），针叶浆（+1.85%），主要受8 月外盘报价小幅上涨催化。Arauco 公布8 月报价，银星$670/吨（较上月+$10/吨），明星$525（较上月+$10/吨），金星$630（与上月持平）。成品纸方面，双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸原纸价格周涨跌幅分别为+0.05%、+0.29%、0%、+0.32%。近期太阳纸业、APP 文化用纸、晨鸣集团、山东华泰纸业、岳阳林纸、银河纸业、亚太森博纸业等头部纸企发布提价函，幅度均为200 元/吨。前期文化纸价格随浆价回调较多，随着浆价底部企稳及旺季临近，文化纸提价有望逐步落地。

　　看好装饰原纸利润弹性，重点关注【华旺科技】。从近期中报及业绩预告来看，纸企Q2 成本端压力尚存，考虑纸企木浆库存通常为1 个季度，木浆价格快速下跌主要为2-4 月，我们预计成本端受益将在Q3 起充分显现。中游环节盈利能力的释放节奏与细分赛道需求、竞争格局、定价权相关。细分纸种来看，中高端装饰原纸受益于渗透率提升需求表现较好，Q2 价格较为稳定，盈利弹性可期。

　　重点关注【华旺科技】：公司为中高端装饰原纸龙头，中长期看外销+扩品类打开成长空间。大宗纸方面，文化纸需求较为稳定，旺季提价可期，盈利有望逐季改善，推荐【太阳纸业】；同时建议关注白卡纸有望边际改善，自身产品结构持续优化的【博汇纸业】。

　　纺织制造：重点关注景气度修复&自身增长动能强劲标的。根据我们跟踪，Q2订单层面普遍边际好转，海外客户去库节奏较好，库存水平逐步回归至正常范围，行业呈现稳步复苏态势。建议关注自身具有较强增长动能的【兴业科技】：

　　Q2 预告业绩高增超市场预期，汽车皮革业务打开第二增长曲线，下游客户理想、蔚来今年表现亮眼。【新澳股份】：全球毛精纺纱龙头，积极践行宽带战略，有望受益于行业增长与集中度提高。【台华新材】：PA66 具有产业链及客户优势，新产能释放在即成长性突出。

　　品牌服饰：运动服饰Q2 流水凸显韧性，关注海澜、特步。近期体育总局印发《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》凸显运动赛道长期成长性，从运动服饰品牌Q2 运营数据看，安踏/FILA/特步主品牌Q2 流水分别同增高单位数/高双位数/高双位数；361 度线下同增低双位数&电商同增30%，Q2 流水具备韧性。下半年低基数效应显现、当前估值具备性价比，结合赛道景气度及长期成长性，建议关注：【特步国际】、【李宁】、【安踏体育】、【海澜之家】。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、测算结果偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。世纪